来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。<五斤等于多少克，五斤等于多少克千克/p>

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(y五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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