金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(ji万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ā)统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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